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融创中国(1918.HK):综合优势显著、杠杆水平有望改善 维持买入评级

发布时间:2020年03月31日 02:01 来源:网络搜索 手机版

原标题:融创中国(1918.HK):综合优势显著、杠杆水平有望改善 维持买入评级 来源:东方财富网

原标题:融创中国(1918.HK):综合优势显著,杠杆水平有望改善,维持买入评级

机构:天风证券

评级:买入

事件:公司发布 2019 年年报,2019 年公司实现营业收入 1693.2 亿元,yoy 35.7%;净利润 281.6 亿元,yoy 61.4%;归母净利润 260.3 亿元,yoy 57.1%。2019 年公司实现销售额 5562.1 亿元,yoy 20.7%。

业绩稳健快增长,盈利能力稳步提升。2019 年公司主营业务收入 1693.2 亿元,同比增长 35.7%, 主要由于公司销售规模不断扩张,年内交付面积(1200 万方)较上年增加 26.1%,项目结算大幅增加,2019 年公司毛利率 24.5%,较去年下降 0.5 个 PCT;实现归母净利润 260.3 亿元, 同比上涨 57.1%,净利率、ROE 均较去年有所提升,分别由 18 年的 14%、23.9%提升至 19 年的 16.6%、24.7%,归母权益同比变动-2.5 个 PCT 至 92.45%。2019 年公司销售、管理费用率分别为 3.64%,4.89%,较 18 年分别增加+0.15、-1 个 PCT,我们认为主要系公司营业收入持续提升以及公司投资损失充分释放,销售费用率,管理费用率逐渐回归至正常水平。

销售规模连创新高,城市深耕战略成果显著。2019 年公司实现合同销售额 5562 亿元、合同销售面积 3828.5 万平方米,分别同比增长 21%、25%;销售均价同比小幅下降 4.47%至 14530 元/方,在充足高质量的可售资源及市场领先的高质量产品能力的支持下,公司销售规模近几年快速扩张,17-19 年销售额年复合增速达到 24%,行业排名稳定第四。公司核心城市深耕战略成果显着,2019 年公司有 3 个城市的销售金额超 300 亿元,17 个城市销售金额超 100 亿元,43 个城市的销售金额排名进入当地市场前十。2020 年公司预计总可售资源 8200 亿元,主要分布于一二线城市,较去年保持稳定增长,为销售提供有力支撑。

多渠道拿地价低质优、在手土储优厚。公司 2019 新增土储 0.73 亿平方米,同比增长 51.45%, 其中 2019 年 11 月公司受让环融资产包,以少量投入、合理价格锁定超 6,200 亿优质土储(其中确权土储货值超 2200 亿,锁定土储货值超 4,000 亿),为公司土储规模再填筹码。截至 2019 年底,公司在手土储 2.39 亿方,货值 3.07 亿万元,权益土储 1.53 亿平方米;其中公司超 82% 的土储货值位于一二线城市,平均拿地成本 4306 元/方,土地成本占销售均价比 29.6%,较上年的 24.5%有所提升,但利润空间仍旧可观。公司目前在手土储丰厚且流动性充裕,我们认为公司 2020 年将持续深耕核心一二线市场,谨慎精选优质土地。

多点布局、全面提升,重资产业务有望实现结构优化。目前公司地产+板块综合实力逐渐提升, 物业板块合约+储备面积超过 3.5 亿平,在管均价达 3.39 元/平/月,具备较强的外拓能力,有巨大的增长潜力。文化板块把握市场低点不断收购,初步完成动画平台和 IP 运营的建设,逐渐完善。 其中影响较大的文旅板块持有重资产较多,截至 2019 年底,公司已布局文旅项目 40 个,其中涵盖 41 个主题乐园、46 个商业及近 100 家高端酒店,2019 年实现收入 28.5 亿元,yoy41%。 文旅重资产项目运营良好,2019 年末公司账面投资性房地产达 268.5 亿元,2019 年贡献资产重估利润 12.4 亿元,同比增长 490%。

未来公司有望着力优化文旅产品结构,以实现运营效率和盈利能力的提升,使得长期价值得以提升。, 在手流动性充裕,杠杆水平有望继续下行。截至 2019 年底,公司账面现金 1257 亿元,同比增加 4.6%;有息负债 3223 亿元,同比增加 40.5%(显著上升主要原因之一是受公司并购项目承接的存量负债所致),其中长期债务占比 42.12%,较上年提升 2 个 PCT。总体来看,公司有息负债中,银行及其他金融机构贷款、优先票据、ABS、债券对应融资金额为 2457.2 亿元、448.4 亿元、59.3 亿元、247.9 亿元,占比 76.56%、13.91%、1.84%、7.69%,其中公司优先票据、 ABS 融资规模同比大幅增长,一定程度上降低了公司融资成本。2019 年公司现金短债比同比下降 0.69%至 67.39%;公司资产负债率、扣预资产负债率、净负债率同比变动-1.68、+1.08、 +22.94 个 PCT 至 88.12%、63.05%、172.3%,净负债率上升主要系报告期内公司长期债务规模同比大幅增长 47.45%所致。目前公司流动性充裕,上半年刚性到期有息债务约 557 亿元, 且无刚性到期债券。2020 年在宏观流动性宽松情况下,公司有望通过债务结构调整实现综合资金成本的下降。 http://www.in-ca.org.cn/gupiaoxinxi/145004.html

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