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【华泰建筑建材鲍荣富】建筑行业19年报及20Q1季报总结:19年收入高增,看好20Q2经营回升

发布时间:2020年05月07日 07:27 来源:网络搜索 手机版

来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年5月5日

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

鲍荣富?执业证书编号:S0570515120002

方晏荷?执业证书编号:S0570517080007

王涛 执业证书编号:S0570519040004

王雯 执业证书编号:S0570119080192

核心观点

19年板块收入提速利润承压,20Q1预收预付端体现较好的业务恢复迹象

19年CS建筑板块营收YoY+15.97%,增速较18年提升4.36pct,归母净利润YoY+9.27%,增速较18年提升3.79pct,主业盈利能力下降和央企少数股东损益增长仍是影响业绩提升幅度的主要原因。净利率和负债率双降使得板块年化ROE(摊薄)同比降0.47pct,回款的改善带动周转率继续向好。疫情影响下,20Q1板块收入/业绩增速均大幅下滑,但20Q1预收/预付账款同比增加4.47%/8.71%,我们认为预收、预付账款变化一定程度表明各公司业务开展有望在Q2提速,继续看好板块Q2经营回暖,短期弹性角度继续推荐基建设计龙头,中长期逻辑角度继续推荐钢结构龙头。

19年板块费用控制能力提升,回款环境有所好转

19年板块毛利率同比降0.68pct,净利率同比降0.1pct,板块盈利能力承压。19年板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.07/-0.21/+0.18/-0.33pct,三年期以上应收款占比下降带动减值损失占收入比重下降0.15pct,板块费用控制能力增强且对利润的侵蚀影响减弱。19年板块CFO净流入同比略增1.2亿元,其中19Q4单季度CFO净流入3604亿元,较18Q4同比增加12.8%,19年PPP相关板块投资支出占收入比重下降,结合周转率的提升,我们认为19年板块现金流回款环境有所好转。19年板块负债率同比降0.93pct,但央企降杠杆/民企加杠杆的趋势延续。

19年子板块之间继续分化,龙头公司具有更强的抗周期性

19年子板块中化建/中小建企/设计咨询/大基建收入同比增速均超过16%,园林继续负增长,设计/化建/钢结构排名子板块归母净利同比增速前三,园林/中小建企/装饰业绩同比下滑。19年装饰/园林/中小建企的CFO净额在收入中占比指标同比有所好转,同时长期有息负债占比稳中有升。基建设计虽然19年收入/利润同比增速较18年出现较大下降,但中设集团归母净利同比增速为30.7%,设计咨询主业收入同比增速超过20%,金螳螂的收入同比增速(22.9%)也远高于装饰板块整体(7.1%),19年央企、国企龙头业绩稳定性也较好,我们认为龙头公司抗周期性的优势更加凸显。

20Q1收入和业绩增速下降明显,预收预付端体现较好的业务恢复迹象

20Q1建筑板块营收同比下降8.57%,归母净利润同比下降26.90%,疫情影响项目复工进度,而业绩增速明显低于收入增速主要与板块刚性成本较多有关。20Q1CFO净流出同比增加224亿元,我们认为清欠力度明显大于清收力度是主要原因。20Q1建筑板块预收账款较19Q1增加423.21亿元,预付账款较19Q1增加201.75亿元,我们认为预收、预付账款变化一定程度表明各公司业务开展有望在Q2提速。3月中下旬开始,基建项目招投标明显加快,中建、铁建等央企Q1订单表现较好,设计龙头订单3月已触底回升,我们预计建筑板块基本面有望在Q2逐步兑现政策利好。

风险提示:订单转化及盈利能力提升不及预期,现金流改善不及预期。

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